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关《于腾》讯财报电话[会的]10条观察与(思考)
来源：东北网 编辑：韩寒 2026-05-20 11:56:22

围绕关《于腾》讯财报电话[会的]10条观察与(思考)这个话题，把关键信息重新梳理后，先看最核心的部分。

5 月 13 日，腾讯发布 2026 年 Q1 财报，当晚照例开了业绩电话会。

需要注意的是，当然，如果我们看周活和日活这样的数据，其实也在一定程度上算是一个老登指标了。

放到整体脉络里看，很多人会对这个 20 万的周活嗤之以鼻，我都认为大可不必。

需要注意的是，" 腾讯的生产力 AI Agent 方案也已获得早期牵引力，按日活跃用户衡量，WorkBuddy 目前是中国使用最广泛的生产力 AI Agent 服务"。

从细节来看，八、WorkBuddy 以 DAU 计算，已经是中国最成功的虾。

进一步说，微信推进电商的一个短板是微信团队是一个注重顶层设计的精英团队，和电商业务要干很多脏活累活的这个属性是存在一定程度的不匹配的。

换个角度看，其中优惠券分享功能立了功，让高频买家通过聊天把优惠券分享给朋友，借助微信社交传播提升转化。

需要注意的是，但还是没有披露具体的数据，我的理解是，这个 GMV 的数据现在还没有达到可以披露的可观程度。

放到整体脉络里看，七、视频号电商进展还没有到可以庆功的时候。

进一步说，留意关键词——国产芯片。

需要注意的是，要知道去年春节腾讯就为元宝红包投入了 10 亿元，那是自 2015 年微信红包之后最大规模的单产品现金投放。

换个角度看，44% 这个增速在腾讯历史上极为罕见，大量资金砸向了 AI 原生应用和新游戏的推广。

需要注意的是，这也意味着腾讯每天在 AI 产品上烧掉将近 1 亿元。

从细节来看，刘炽平在 3 月的年度业绩沟通会上说过，2025 年 AI 新产品投入超过 180 亿元，其中 Q4 超过 70 亿，2026 年至少翻倍。

从细节来看，844 减 756 等于 88 亿。

从财报口径看：Non-IFRS 经营利润 756 亿元。

从细节来看，这说明腾讯在用广告这条业务线的 AI 基建投入不小。

需要注意的是，原因是 AI 相关设备折旧和运营成本增加。

换个角度看，唯一不能左右的因素是宏观经济决定的广告需求，而这个变量在过去几年的波动中，我们看到腾讯广告在对抗周期过程中还是表现出了足够的韧性。

需要注意的是，这次财报披露的一个数据是，视频号总用户时长同比增长超过 20%。

需要注意的是，看，学霸又开始控分了。

从细节来看，电话会里还有一个很有意思的细节：。

放到整体脉络里看，嗯，也有行业 buff 的加持。

放到整体脉络里看，另一个新广告形态值得直玩广告，成为 IAA 小游戏买量消耗最大的广告形态，注册成本降低 80%，点击转化率提升 3 倍。

需要注意的是，根据腾讯广告官方公众号 @鹅厂生意经披露，针对内容消费场景推出的 " 内容艾米 " 产品，在小游戏行业的渗透率已经达到 40%。

换个角度看，考虑到整个经济大盘增速放缓，看得出腾讯广告这两年在基建层面是下了功夫的。

需要注意的是，" 我们升级了 AI 驱动的广告推荐模型，扩展了微信生态系统内的闭环营销能力，从而带动广告表现提升及广告单价增长"。

需要注意的是，在这个体量上还能加速增长，的确有点猛。

放到整体脉络里看，这个增速的确是非常夸张的，我猜测甚至都超越了字节跳动去年国内部分的广告收入增速了。

需要注意的是，四、广告还是跑得最稳最快的业务。

放到整体脉络里看，别太担心我，你去担心阿里、京东和拼多多吧我这里主要是帮人 Kill time、聊天、看内容、玩游戏，用户本来就愿意待卖货那边用户目标太明确，Agent 一比价，广告曝光就悬了。

需要注意的是，哈哈哈哈哈。

从细节来看，而用户使用电商时，很多时候是为了寻找最低价格若未来 AI Agent 更深入参与比价，用户可能减少在电商网站上的停留和广告曝光AI Agent 可以扫描大量商品列表，不像人类用户那样受有限注意力和广告影响。

换个角度看，腾讯的管理层回答的很直接，很欢乐：。

进一步说，"哪些数字内容或线上活动更有韧性，仍能持续获得用户参与？" 随着 AI Agent 可能替代传统网页和 app 中的点击路径，管理层如何看待未来广告定价及广告主预算的影响？腾讯是否在提前调整广告形式以适应广告支出的潜在变化？

需要注意的是，三、腾讯说 AI Agent 对电商公司影响更大。

放到整体脉络里看，这么算，加上打磨的时间，微信的 Agent 大概率要等明年了。

放到整体脉络里看，有意思的是，管理层电话会的表述中似乎剧透了混元下一个大版本的时间表：。

进一步说，他的潜台词是—— AI 基建重整之后推出的 Hy3 preview 发布后让自己有了一点底气但远远不够。

从细节来看，我尝试解读一下 Pony 的那句：。

放到整体脉络里看，另一组数字：Hy3 preview 的 Token 调用总量已经超过上一代模型的 10 倍，其中代码和智能体场景的调用量增长超过 16.5 倍。

放到整体脉络里看，Hy3 preview 总参数量 2950 亿、激活参数量 210 亿，模型尺寸并不大。

换个角度看，在我看来，微信 Agent 之所以一直犹抱琵琶半遮面，一方面在于龙哥要打磨优雅的顶层设计，另一方则在于腾讯自己的模型混元还没有完全准备好。

从细节来看，龙哥出手还是很谨慎的，值得等。

进一步说，如果微信 Agent 准备好了（比如下个季度推出），大概率是会在财报会上有所暗示的。

换个角度看，" 小程序作为 AI skills 是会推进的方向，但具体时间表暂不能明确披露，公司还需要设计最佳呈现方式，并让小程序所有者主动参与"。

从细节来看，腾讯 AI Agent 未来可以访问小程序生态，把小程序代码作为 AI skills这个能力有什么时间表？

进一步说，"Agent 伙伴希望自己有流量和入口，但也不想自己被单纯地调用，这是一个更长远的考虑，大家可能要有点耐心，这个不是匆忙就能出来的"。

放到整体脉络里看，这个消息曾让资本市场极度兴奋，花旗甚至因此把腾讯目标价提到了 783 港元。

进一步说，一、微信 Agent 短期大概率不会上线。

换个角度看，这次电话会信息量还是很大的，我理了一遍电话会实录和财报全文。

需要注意的是，因为即便是 Code Code 和 CodeX，他们的量级其实也就是几百万的量级。

放到整体脉络里看，没错，根据 Quest Mobile 的数据，尽管 Work Buddy 的周活仅仅也就是 20 万，但确实是这一轮千虾大战中的暂时领先者。

进一步说，电话会议中的表述是：。

换个角度看，考虑到抖音电商的高歌猛进，微信视频号电商的进展速度，很显然，不能说快。

换个角度看，》这篇文章里面讲到过：我之前在《视频号和抖音的差距到底有多大？

放到整体脉络里看，只说了一个数：第一季度品牌商家 GMV 同比增长超过 3 倍，集中在快消和美妆等品类。

放到整体脉络里看，电话会提到，小店交易额继续快速增长。

放到整体脉络里看，华为昇腾 950 系列得加紧出货啊，大家都嗷嗷待哺。

换个角度看，腾讯高层在电话会透露：今年 AI 相关的资本支出相比去年会有所增加，特别是在下半年，会有更多国产芯片陆续投入使用。

进一步说，元宝的推广投入、WorkBuddy 的市场教育、QClaw 的用户获取，全都在烧钱。

换个角度看，除了 AI 基建的投入，销售及市场推广开支同比暴增 44% 至 113.4 亿元。

换个角度看，现在看来 88 亿 ×4＝352 亿，完美印证了至少翻倍这个承诺。

进一步说，也就是说，仅一个季度，腾讯在 AI 新产品上的净亏损接近 88 亿元，年化下来将近 350 亿。

放到整体脉络里看，如果剔除新 AI 产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及 QClaw），Non-IFRS 经营利润是 844 亿元，经营利润率从 38.5% 飙升到 43.0%。

从细节来看，六、腾讯在 AI 上一个季度到底烧了多少钱？

从细节来看，环比来看更明显，上个季度广告毛利率是 60%，这个季度直接掉到 55%。

放到整体脉络里看，当然也有值得注意的地方：广告业务的毛利率从 56% 降到 55%。

从这个意义上，腾讯对广告收入是有极强的调控能力的，广告收入增长并不完全依赖粗暴加广告，也可以来自时长、观看量、推荐效率和 eCPM 的共同提升。

需要注意的是，视频号现在的逻辑是：时长在涨，广告曝光在涨，加载率还有空间。

需要注意的是，" 腾讯视频号广告加载率仍是行业最低之一，约 4% 至 5%，因此有显著提升空间但腾讯不一定马上提升，因为还有广告之外的多个增长驱动"。

需要注意的是，五、视频号广告加载率 4% 到 5%，学霸腾讯还在控分。

此外，财报也指出：互联网服务、电子商务及游戏行业增长尤为显著。

同时，实时广告推荐模型升级为统一 Transformer 架构，可以更好地理解上下文和意图。

进一步说，具体而言，智能投放产品 AIM+ 赋能了广告主营销服务投放金额的约 30%。

进一步说，广告单价增长这个表述，意味着 eCPM 在涨。

从细节来看，原因财报中的表述是：。

从细节来看，要知道腾讯广告的基数已经非常大了，382 亿是一个季度的数字，年化超过 1500 亿。

从细节来看，财报显示营销服务收入 382 亿元，同比增长 20%，高于上个季度的 17%，增速在加快。

放到整体脉络里看，这个回答有点搞笑，但逻辑其实没毛病。

进一步说，我来翻译一下：。

需要注意的是，不过，过去已经有多轮比价服务，包括搜索引擎，而大型电商公司总体仍然发展良好因此现在还很难判断 AI Agent 会如何影响电商行业腾讯不认为这是自身主要风险"。

从细节来看，" 关于 AI 对广告库存的影响，管理层认为这对电商公司可能更重要，对腾讯的直接风险较小用户看短视频、听音乐、消费内容、与朋友聊天，通常是主动选择并享受这个过程。

需要注意的是，说实话，这个问题问的是很有水平的。

换个角度看，有分析师问：。

从细节来看，当然，还有一个可能性，如果是微信自己训模型，上线时间是有可能大幅提前滴，我也先提前叠个甲。

换个角度看，" 混元 3 已经具备较强的 Agentic 能力，今年晚些时候的下一代版本会显著更好"。

需要注意的是，站上去了还坐不下去说明内部对模型能力有更高期待，希望船速能快一点表明他对团队追赶的速度仍然有急迫性。

进一步说，" 原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点"。

放到整体脉络里看，这毫无疑问是成绩，但显然还不能匹配腾讯的雄心。

进一步说，目前的成绩是，从 4 月 28 日起，它在 OpenRouter 上的 Token 消耗量连续三周排名第一，在限免结束之后依然保持前列。

放到整体脉络里看，姚顺雨带队训出的 Hy3 preview 还只是一盘前菜。

放到整体脉络里看，二、微信 Agent 或许还在等混元。

从细节来看，但是目前看不到任何这方面的暗示，当然，也有可能在管理预期，存在提前上线给大家一个惊喜的可能性。

需要注意的是，所以我们可以得出一个结论，微信的 Agent 近期大概率是不会上线了。

进一步说，管理层的回答是：。

放到整体脉络里看，财报电话会上有分析师提问：。

放到整体脉络里看，但 Pony 股东周年大会说的很明确：。

从细节来看，此前有媒体报道腾讯正在为微信打造一款 Agent，打通微信内运行的数百万个小程序。

放到整体脉络里看，根据我看到的一些增量信息，列 10 条观察与思考：。

进一步说，更重要的是消耗了多少 token，有多少人真正用它来进行高质量的生产级任务，并且愿意为它付费，从而提升整体的 ARR。

综合来看，围绕关《于腾》讯财报电话[会的]10条观察与(思考)的关键点并不只在表面信息，更在于细节推进和后续反馈。

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